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　　福耀玻璃(600660) 投资要点 事务：（1）公司发布2025年三季报，25Q3实现停业收入118。5亿元，同比+18。9%，环比+2。7%；归母净利润22。6亿元，同比+14。1%，环比-18。6%。25Q1-Q3实现停业收入333。0亿元，同比+17。6%，归母净利润70。6亿元，同比+28。9%。（2）公司发布变动董事长的通知布告，公司创始人、董事长曹德旺辞任公司董事长职务，选举曹晖为第十一届董事局董事长。 毛利率连结不变。25Q3公司毛利率37。9%，同比-0。88pp，环比-0。59pp，全体连结不变；25Q3净利率19。1%，同比-0。80pp，环比-5。01pp，净利率环比下降，次要因为Q3财政费用率环比提拔4。15pp。 加快手艺立异，鞭策高附加值产物占比提拔。公司持续强化立异系统，加快新手艺研发取产物迭代，积极鞭策智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、昂首显示玻璃、超玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产物占比提拔，上半年高附加值产物占同比提拔4。81pp。 产能持续扩张，美国工场盈利提拔。公司积极推进安徽合肥、福清阳劣等新工场扶植，全面提拔全球化交付能力。上半年福耀美国公司收入38。52亿元，同比+14。66%，净利润4。33亿元，同比+11。80%，表示较着高于美国轻型车销量增速3。92%；停业利润率15。35%，同比提拔0。35pp，全体运营向好。公司正在营业聚焦、盈利能力、成本节制、研发投入等方面具备劣势，跟着福耀美国公司新产能逐渐，公司正在美国的汽玻市场份额无望稳步提拔。 公司董事长变动完成。公司发布通知布告，创始人、董事长曹德旺辞任公司董事长职务，做为公司董事继续履职，公司选举曹晖为第十一届董事局董事长。公司暗示，曹德旺、曹晖所担任的工做将妥帖交代，职务变更不会对公司运营勾当发生晦气影响。 盈利预测取投资。公司正在全球汽玻范畴的合作劣势较着，跟着国内合肥、福清以及美国扩产项目连续投产，市场份额无望延续上升走势；高附加值产物占比提拔帮力ASP持续增加。我们估计25-27年公司EPS别离为3。60/4。06/4。72元，归母净利润CAGR为17。97%，维持“买入”评级。 风险提醒：全球化不及预期的风险；原材料跌价风险；汇率波动风险。福耀玻璃(600660) 投资要点 事务：公司发布2025年半年报，实现停业收入214。47亿元，同比+16。94%；归母净利润48。05亿元，同比+37。33%；毛利率37。06%，同比-0。23pp；净利率22。42%，同比+3。32pp。此中，2025Q2营收115。4亿元，同比+21。39%，环比+16。42%；归母净利润27。75亿元，同比+31。47%，环比+36。72%；毛利率38。49%，同比+0。76pp，环比+3。09pp；净利率24。07%，同比+1。83pp，环比+3。57pp。 收入增加较着快于汽车销量增速，高附加值产物占比持续提拔。H1公司汽车玻璃营业实现收入195。38亿元，同比+16。16%，较着高于同期全球取国内汽车销量增速（别离为2。9%和11。4%）。浮法玻璃营业收入30。96亿元，同比增加11。18%，毛利率高达39。4%，同比+3。85pp。产物布局上，H1高附加值产物收入占比同比+4。81pp，帮力公司从业盈利能力连结高程度。 美国工场运营表示优异。H1福耀美国公司收入38。52亿元，同比+14。66%，净利润4。33亿元，同比+11。80%，表示较着高于美国轻型车销量增速3。92%；停业利润率15。35%，同比提拔0。35pp，全体运营向好。将来跟着福耀美国公司新产能逐渐，公司正在美国的汽玻市场份额无望稳步提拔。 公司费用节制优异。H1公司费用节制优良，发卖费用率2。92%，同比-1。36pp，办理费用率7。15%，同比-0。18pp，研发费用率4。12%，同比-0。16pp。同时，受益于6。02亿元的汇兑收益，H1财政费用同比大幅削减5。42亿元。同比+12。59%。 分红比例延续高程度，彰显股东报答文化。公司拟每股派发中期现金股利0。90元（含税），合计23。49亿元，占归母净利润的48。88%。自1993年上市以来，公司累计现金分红356。83亿元，占同期累计净利润的61。46%，充实表现了公司不变的分红政策和对投资者持久报答的注沉。 盈利预测取投资。公司正在全球汽玻范畴的合作劣势较着，将来跟着国内合肥、福清以及美国扩产项目连续投产，对应的全球汽玻市场份额无望延续上升走势；同时，单车玻璃面积取高附加值产物占比提拔帮力ASP持续增加，盈利能力有保障。我们估计25-27年公司EPS别离为3。60/4。06/4。72元，对应PE别离为18/16/14X，归母净利润CAGR为17。97%，维持“买入”评级。 风险提醒：全球化不及预期的风险；原材料跌价风险；汇率波动风险。福耀玻璃(600660) 投资要点： 事务：福耀玻璃发布2025年半年报。 公司2025Q2业绩显著增加，毛利率环比显著提拔。2025年上半年公司收入达到214。47亿元，同比增加16。94%，高于行业增加程度；实现归母净利润48。08亿元，同比增加37。33%，扣非归母净利润为47。07亿元，同比增加31。61%。2025Q2单季度公司实现停业收入115。37亿元，同比增加21。39%，环比增加16。42%。公司营收同比增速持续跑赢全球汽车行业，表现出公司做为全球汽车玻璃龙头企业的强大合作劣势和虹吸效应。毛利率方面，公司2025Q2单季度毛利率为38。49%，环比大幅提拔3。08个百分点，盈利能力持续提高。 公司加大股东回馈力度，2025上半年新增中期分红。公司本年新增中期分红，向A股股东和H股股东派发觉金股利，每股分派现金股利人平易近币0。90元（含税），占2025H1归母净利润比例为48。88%。 净利润率表示亮眼，美国利润再创佳绩。2025Q2公司净利润率表示亮眼，发卖净利润率24。07%，环比提拔3。57pct，同比提拔1。83pct。次要缘由包罗公司本演讲期优良的收入和毛利率表示；以及美国利润贡献度进一步提拔，2025H1净利润达4。33亿元，同比提拔11。80%。跟着高附加值汽车玻璃正在美连续投产，估计2025年全年福耀美国盈利能力将正在客岁根本上稳中有升。公司亮眼的利润率表示表现了全球化结构对表里需求对冲下强劲的盈利韧性。 本钱开支大幅添加，多个项目同步推进。2025年上半年，公司购建固定资产、无形资产和其他持久资产领取的现金为人平易近币28。61亿元，此中福耀美国汽车玻璃项目本钱性收入约人平易近币4。70亿元、安徽配套汽玻、安徽配件汽玻及安徽浮法项目本钱性收入约人平易近币7。90亿元、福建配套玻璃项目本钱性收入约人平易近币5。28亿元。公司现金流稳健，本钱开支平稳 陪伴美国成功爬坡+欧洲份额提拔+中国车企出海三沉帮推缔制龙头长虹表示。 投资：估计公司2025-2027年归母净利润别离为102。90/118。80/138。38亿元，对应PE别离为15。94/13。80/11。85倍，赐与“买入”评级。 风险提醒：汽车行业合作加剧风险、行业需求不及预期风险、新项目量产不及预期的风险、客户开辟不及预期等。福耀玻璃(600660) 事务：2025H1营收214。47亿元，同比+16。95%，归母净利润48。05亿元，同比+37。33%，扣非后归母净利润47。07亿元，同比+31。61%。25Q2单季营收115。37亿元，同比+21。39%，环比+16。42%；归母净利润27。75亿元，同比+32。17%。2025H1毛利率37。06%，同比-0。23pct；净利率22。42%，同比+3。33pct；高于预期。 汽车新四化带来布局性机缘，汽车玻璃营业稳健增加。分产物看，2025H1汽车玻璃营收195。38亿元，同比+16。16%，占从停业务比沉92。52%；2025H1浮法玻璃营收30。96亿元，同比+11。18%，占从停业务比沉14。66%；2025H1其他营业营收22。55亿元，占从停业务比沉10。68%。国内出台和落地以旧换新、新能源汽车车辆购买税减免、新能源汽车下乡等一系列刺激汽车消费政策，公司外行业内手艺处于领先地位，同时把握机缘加大营销力度，为公司汽车玻璃发卖带来布局性的机遇。 需求：电动化和智能化是市场扩容的主要催化剂，打开汽车玻璃增量空间。智能化海潮下，汽车玻璃正从“车窗”进化为“智能终端”，汽车玻璃逐步延长出了隔热、隔音、可加热、憎水、调光、天线、轻量化、HUD前挡以及全景天幕等功能，带动汽车玻璃正在前后挡风玻璃、边窗玻璃、天窗等使用范畴催生新增的需求。全景天幕新能源汽车标配拆卸率近30%，从高端旗舰车型向普惠经济车型扩展；HUD渗入率不竭提拔至2024年的15。58%，公司次要采用楔形膜和镀膜两种工艺，后者开辟周期更短，图像尺寸更大；调光玻璃做为全景天幕的升级设置装备摆设起头规模化使用，成长前景可期；玻璃天线为汽车智能化供给支撑前提，公司成功研发5G天线玻璃，具备优良的产物机能。 供给：国表里产能加快，全球化结构劣势显著。公司持续推进国表里智能制制扶植，正在国内新建安徽合肥（投资57。5亿元/规划产能2619万平方米）、福建福清（投资32。5亿元/规划产能2050万平方米）两个出产项目，正在国外扩产美国伊利诺伊出产（投资4亿美元），国内两个项目估计2025年9月前各有100万套产能建成，残剩产能估计2025岁尾建成，加强了公司区域配套能力和全球化交付能力。 投资：公司下半年业绩次要受益于：1)国内出台和落地以旧换新、新能源汽车车辆购买税减免、新能源汽车下乡等一系列刺激汽车消费政策，带动公司汽车玻璃销量向上；2）国表里产能加快，区域配套能力和全球化交付能力加强；3）智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、昂首显示玻璃、超玻璃等高附加值产物占比提拔，带动公司ASP增速上行。估计公司2025-2027年营收别离为464/531/608亿元；归母净利别离为91。27/102。61/113。97亿元，EPS别离为3。5/3。93/4。37元/股，对应PE18。5x/16。46x/14。81x，初次笼盖赐与“保举”评级。 风险提醒：财产链价钱波动风险；洗能源汽车渗入率不及预期的风险；手艺升级不及预期的风险等。福耀玻璃(600660) 投资要点 事务：公司发布2025年半年度演讲。2025年上半年公司实现停业收入214。47亿元，同比增加16。95%；实现归母净利润48。05亿元，同比增加37。33%。此中，2025Q2单季度公司实现停业收入115。37亿元，同比增加21。39%，环比增加16。42%；实现归母净利润27。75亿元，同比增加31。47%，环比增加36。72%。公司2025Q2业绩超出我们的预期。 公司2025Q2业绩超预期，毛利率环比显著提拔。营收端，2025Q2单季度公司实现停业收入115。37亿元，同比增加21。39%，环比增加16。42%。公司营收同比增速持续跑赢全球汽车行业，表现出公司做为全球汽车玻璃龙头企业的强大合作劣势和虹吸效应。毛利率方面，公司2025Q2单季度毛利率为38。49%，环比大幅提拔3。08个百分点，提拔较着，估计次要系公司产能操纵率提拔带来的规模效应+公司持续推进降本增效办法。期间费用方面，公司2025Q2单季度期间费用率为9。63%，环比下降1。01个百分点，次要系汇兑收益导致财政费用率环比下降所致。归母净利润方面，公司2025Q2单季度归母净利润为27。75亿元，环比增加36。72%；对应归母净利率24。05%，环比大幅提拔3。57个百分点。 全球汽车玻璃行业龙头，份额提拔+单车ASP增加鞭策公司持续成长向上。1）份额方面，全球汽玻行业款式集中，三家次要合作敌手汽玻营业盈利程度均处正在较低程度，本钱开支和营业扩张的志愿较低。而福耀汽玻营业盈利能力远超敌手，且正处于第三轮本钱开支周期，跟着后续美国扩产项目、福清出口和福耀合肥等产能连续，公司全球份额无望实现进一步提拔。2）单车ASP方面，跟着汽车智能化的持续成长，汽车玻璃的功能也正在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产物渗入率的提拔持续鞭策汽玻行业和公司单车配套价值量增加。 盈利预测取投资评级：考虑到公司2025Q2盈利能力提拔超预期，我们将公司2025-2027年的归母净利润预测从88。35亿元/103。88亿元/121。77亿元上调至98。52亿元/111。63亿元/130。89亿元，对应的EPS别离为3。77元、4。28元、5。02元，市盈率别离为17。14倍、15。13倍、12。90倍，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱、能源价钱以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。福耀玻璃(600660) 焦点概念 公司上半年归母净利润同比增加37%。公司2025H1实现营收214亿元，同比+17%（marklines口径，全球汽车产量同比+2%）；归母净利润48亿元，同比+37%；此中汇兑收益6亿元。单季度，25Q2公司收入115亿元，同比+21%（全球汽车产量同比+1。8%），环比+16%；归母净利润28亿元，同比+31%，环比+37%。 25Q2毛利率为38。49%，环比+3。09pct。2025Q2公司毛利率为38。49%，同比+0。76pct，环比+3。09pct；归母净利率为24。05%，同比+1。84pct，环比+3。57pct。焦点受益于1）Q2原材料纯碱价钱1300-1500元/吨，环比一季度1500-1600元/吨价钱持续回落，同比客岁二季度2000-2400元/吨价钱较着下降。2）子公司上半年停业利润率15%，较客岁全年13%程度进一步提拔；3）公司降本增效加快推进，规模效应持续兑现。 注沉股东报告请示，中期分红率49%。公司2025年中期拟向全体股东（含A+H）每股分红0。90元（含税），合计派发股利23。49亿元，占当期归母净利润49%。汽车玻璃智能化演进加快，行业无望进入新一轮迸发时辰。汽车玻璃单车面积4㎡+，具备智能化升级空间，近几年蔚来、比亚迪等加快天幕上车、调光天幕下沉至20万元车型、宝马及小米提出P-HUD概念，升级加快。福耀注沉手艺，具备智能天幕、调光玻璃、显示天幕等储蓄，无望进入新一轮迸发时辰。福耀合作劣势来自规模效应、高从动化、垂曲财产链、人力成本等，出海取高附加值产物新一轮成长周期。量端，24年公司全球市占率36%+，同比+1。88pct，2025H1持续跑赢全球汽车产量14pct。公司积极正在福清、安徽、扩产，无望新一轮产能周期，加强头部企业虹吸效应，市占率无望持续提拔。价端，汽玻单平方米价钱由20年174元提拔至24年229元，CAGR为7。0%，陪伴高附加值玻璃渗入，我们预测行业单车价值25-27年CAGR为7%+。风险提醒：公司汽玻营业出海节拍、SAM整合进度。 投资：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋向下，汽车玻璃无望1）单车玻璃面积从4㎡增加到6㎡；2）单平方米价值量提拔（HUD、调光、镀膜、隔热、包边、5G通信等），单车价值从600元-1000元-远期2000元+。考虑公司高附加值产物增加、海外进展成功，我们上调盈利预测，估计25-27年实现归母净利润99。84/112。28/129。92亿元（原预测为88/101/119亿元），高分红（21-24年分红比例维持60%+）全球汽玻龙头，维持“优于大市”评级。福耀玻璃(600660) 公司发布2025年一季报：公司25Q1实现营收9。97亿元，同/环比+12。2%/-9。4%；毛利35。08亿元，同/环比+7。8%/-0。2%，毛利率35。40%，同/环比-1。42/+3。28pcts；归母净利润20。30亿元，同/环比+46。3%/+0。5%，净利率20。48%，同/环比+4。77/+2。02pcts；扣非归母净利润19。87亿元，同/环比+30。9%/+4。8%，扣非后净利率20。05%，同/环比+2。87/+2。72pcts。 价量齐升，汽波增加好于行业。公司25Q1汽车玻璃营业实现营收99。1亿元，同比+12。16%。销量同比+7。84%，ASP同比增加3。36%。产物布局看，高附加值产物占比49。13%，同比+4。5pcts，高附加值产物占比继续提拔，产物布局进一步优化，带动ASP继续提拔。分地域看，公司国内汽波营收同比+11。73%，加回车厂未验收发卖额后营收同比+17。1%，海外汽波营收同比+11。15%，均好于汽车行业增速（中国汽车产量增速+14。5%，海外汽车产量增速-6。7%）。 Q1毛利率环比修复，全年无望受益原材料和运费回落。公司25Q1毛利率35。4%，同/环比-1。42/+3。28pcts，同比下滑次要系会计原则调整（-0。94pcts）和新产能爬坡。同时，Q1财政费用贡献3。5亿元收入，而客岁同期为0。7亿元收入，次要系汇兑受益显著添加，进一步增厚利润。全年来看，我们认为公司无望持续受益于沉碱价钱和海运费用持续回落，抵消美国和国内新产能爬坡影响，看好2025年盈利能力恢复。 合作款式优化，产能扩张支撑份额继续提拔。陪伴新能源车智能化持续深化，高附加值玻璃产物和铝饰件正在新车渗入率提拔，同时海外同业相关营业履历收缩，合作款式进一步优化，公司积极扩产以进一步拉升市占率。按照公司披露，美国二期150万套高附加值产能已正在客岁末投产，本年以来爬坡成功；国内福建福清、安徽合肥新建2，610万平方米的汽车平安玻璃项目和2，610万平方米的汽车平安玻璃项目、汽车配件玻璃项目以及两条优良浮法玻璃产线同样进入产能阶段，进一步支撑全体产能布局优化和出口协同扩张。 盈利预测取投资评级。公司杰出财产化合作力无望进一步强化头部效应，带动产物价量持续提拔，同时全球化协同和供应链办理无望持续降本增效，叠加原材料及海运费用继续回落，抵消新产能爬坡影响。我们估计公司2025-27年EPS3。28/3。89/4。51元（原为3。32/3。90/4。53元）。参考可比公司估值程度，赐与其2025年19倍PE，对应方针价62。27元（原方针价63。05元，下调1%），维持“优于大市”评级。 风险提醒：乘用车产销不及预期，地缘风险加剧，宏不雅经济增加低于预期，公司产能不及预期等。